核心观点:
   
2016年上半年公司实现营业收入30.12亿元(+2.31%),营业成本9.71亿元(-5.77%),归属上市公司净利润12.08亿元(+26.63%),基本每股收益0.264元/股(+28.78%)。
   
折旧方式变更增厚上半年利润,下半年同比影响消除。
   
报告期内公司公路主业实现通行费收入29.21亿元(+4.95%),营业成本9.14亿元(-11.74%)。营业成本大幅下降主要系公司于15年7月1日起将路产折旧由固定折旧改为车流量折旧,折旧费用大幅下降。受此影响,上半年公司路产毛利率同比提升5.92%至68.7%,贡献了上半年主要的利润增量。
   
今年下半年由于折旧口径趋于统一,同比影响消除。
   
利率下行显著降低财务费用。
   
公司报告期内财务费用1.74亿元,相比去年的2.90亿元同比下降40.05%,主要受益于利率下行。
   
地产板块加速盘活,将贡献下半年主要的利润增量。
   
公司于6月17日公开挂牌转让“青岛华景”60%股权、“财富纵横”51%股权及“雪野湖公司”41%股权,以及全部债权,并预计转让完成后增厚公司 2016年净利润 4.04亿元。
   
8月5日公司再度公开挂牌转让下属地产项目“畅和苑” B3、 B6住宅地块,预计实现税前利润为 3.32亿元。
   
公司加速剥离盈利不确定性较大的地产板块,在贡献可观的利润增量的同时,也有助于降低公司财务负担,专心主业的做大做强。公司现挂牌项目地产约占地产项目总量的一半,预计未来板块的盘活将继续进行,并持续贡献投资收益。
   
投资建议:预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.70元、0.73元、0.70元,预测18年EPS 下降主要是考虑到济青高速扩建对主业带来的负面影响;对应市盈率8.3、7.9、8.2倍。公司分红比率不高,但提升空间较大;即使保守按照30%分红比率计算,16年业绩对应股息率也能达到3.7%。鉴于公司估值明显低于行业均值水平,维持买入评级。
   
风险提示:车流量不达预期,济青扩建负面影响强于预期,地产项目转让不顺利。