路桥主业收入稳定增长,折旧方式改变放大利润。公司上半年实现营业收入30.12亿,主要来自于路桥主业。其中,通行费收入29.21亿元,同比增长4.95%。2015年7月起路产折旧和摊销的方式由年限平均法改为车流量法。主要受此影响,营业成本最终同比下降5.77%,较去年节约5949万,毛利润同比增加6.67%。下半年,会计变更将不再对营业成本产生影响。
   
利率水平下降,财务费用大幅减少。公司上半年净利润同比大幅增加21.37%,超过毛利增速,主要因为财务费用大幅减少。公司毛利润较去年增加1.27亿,营业利润大幅增加2.72亿,其中财务费用节约1.16亿。由于央行降息等因素,公司的债务利率水平显著下降,导致利息支出大幅减少。
   
持续盘活房产存量,预计增厚净利润4亿以上。2016年6月17日,公司拟通过山东产权交易中心转让青岛绿城华景置业60%股权、山东财富纵横置业有限公司51%股权及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司41%股权及三家公司全部债券。预计交易完成后,将增厚公司2016年净利润4.04亿元。8月5日,公司再次公告拟通过山东产权交易中心转让控股孙公司山东高速西城置业负责开发的畅和苑项目B3、B6住宅地块,转让底价不低于16.8亿。转让项目拿地成本9.75亿,已投资金额3.75亿,合计项目成本13.5亿。若此次转让成功,转让将产生至少3.3亿的收益,增厚上市公司税前利润1.98亿。
   
维持“增持”评级。考虑到1)公司持续盘活存量房产,加速资金回收,增厚公司业绩,2)主业发展良好,财费压力有所减轻,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.66、0.70和0.76元,给予“增持”评级。
   
风险提示:挂牌转让溢价过低;通行费收入水平恶化