盘活存量资产、加快产业升级。2015年起公司调整战略,通过存量盘活方式加快房地产项目开发和资金回收进度,可集中贡献公司业绩,帮助公司回笼资金、为下一步产业升级打好基础。2016年6月,公司拟挂牌转让三家房地产子公司股权及债权,预计转让总收益为10.45亿元,预计增加公司2016年度净利润4亿元,增厚预计2016年公司业绩约11%。我们认为未来2-3年公司将继续转让全部剩余地产项目,回笼资金86亿元,假设收益率与2016年项目相同,将共实现收益11.70亿元(税前)。
   
收费标准或将提高,公司利润增厚可期。山东省高速公路收费费率普遍低于周边省份,在山东省高速公路收费“变政府定价为政府指导价”的改革背景下,我们认为公司提高收费标准的可能性较高,根据测算,在公司客、货车平均提价5%、10%、20%、30%的假设下,公司净利润分别增加2.43亿元、4.86亿元、9.72亿元和14.58亿元,EPS分别增厚9%、18%、36%和54%。
   
济青高速启动扩建,短期业绩影响有限,长期有利于主业可持续发展。济青高速于2015-2019年启动四改八工程,并延长收费期限约14年,项目IRR为8.1%、略优于行业平均水平,低于目前上市公司的ROE(12%)。该项目财务净现值为37.8亿元,我们认为从净现值的角度考虑,项目对公司有正贡献,有利于主业的长期发展。建设期对公司业绩影响有限,仅18年对济青高速车流量有一定影响,19年通车后折旧及财务费用上升可能拖累公司业绩。之后随着车流量不断提升,公司业绩会较快回升。
   
公司经营质量行业领先,但估值较低;国企改革或带来新机遇,催化股价。
   
估值方面,公司经营质量行业领先,但15年PE估值仅为9X,远低于行业平均水平。催化剂方面,在国企改革的大背景下,高速公路行业上市公司改革序幕缓缓拉起,山东高速也有望有所动作,包括公司治理改善(股权激励、引入战略投资者等),分红率提高,也有大股东继续注入优质资产可能。
   
投资策略:多催化剂、期待估值修复。我们预计2016-2018公司EPS分别为0.71、0.79、0.76元(考虑2017年提价12%),对应PE为7.44X、6.71X、7.02X,维持“增持”评级。
   
风险提示:车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期