新闻/公告。山东高速发布2019年中报,报告期内公司营业收入33.51亿元,较调整后同比增长11.71%;归母净利润15.80亿元,较调整后同比下降36.54%;扣费归母净利润15.49亿元,较调整后同比增长37.59%;最终实现基本每股收益0.328元,加权平均ROE5.63%。业绩超此前预期15%左右,业绩超预期主要来自投资收益。
   
路桥收费主业收入稳增长。公司路桥资产主要分布于山东、河南、湖南、湖北等省,其中湖北主要路产武荆高速60%股权、河南重要路产济晋高速90%股权分别于2018年6月和8月购入。报告期内公司山东地区收费路桥业务营收24.43亿元,同比增长5.74%;河南地区收费路桥业务营收2.42亿元,同比增长280.60%;湖南地区收费路桥业务营收1.11亿元,同比基本持平;湖北地区收费路桥业务营收4.96亿元。整体看,公司并表路桥收入开始迈入稳步增长期。
   
对外投资稳步推进,金融板块大幅贡献业绩。公司19H1对联合营企业投资收益为2.82亿元,同比大增近4倍。公司投资收益的同比增长主要得益于19H2认购的威海银行定增和主要参股企业的业绩增长。参股企业威海银行19H1净利润7.92亿元,同比增长28.57%,为公司贡献投资收益1.06亿元;参股企业东兴证券19H1净利润8.64亿元,同比大增50%,贡献投资收益约0.38亿元。
   
济青高速改扩建即将接近尾声,预期带来收入高增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进,计划今年年底恢复通车,且有望提前通车,其中小许家以东段于7月26日,提前5个月顺利建成通车。我们测算,2018年济青高速受改扩建限速限行影响,收入下降15亿元左右,由于其是省内干线高速,车流有望快速恢复,因此保守估计2020年公司路桥收费业务将同比增长15亿元以上,有望消化增加的折旧及财务费用。此后,得益于车道扩增及限速提升,济青高速有望带来既有路产收入的高增量。
   
九五折推广ETC或将影响收入,但风险可控不需过度悲观。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC结算率达90%,同时对ETC用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看,我们预测对利润影响4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展,因此我们认为不需过度悲观。
   
上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司投资业务增厚利润,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元(原预测19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元),对应现股价PE 分别8倍、8倍、7倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:济青高速结束限速限行后车流恢复不及预期。